金牛网彤程新材二次闯关港股：股东两年套现超13亿，利润六成靠联营

从橡胶助剂到半导体光刻胶，彤程新材料把跨界;做成了自己的招牌。

这家全球轮胎用酚醛树脂助剂销售金额第一、中国半导体光刻胶本土供应商首位的新材料平台，8月21日由海通国际资本独家保荐，二次递表港交所。首版招股书今年2月递交，8月8日获证监会备案后更新财务数据再度提交。

2026年上半年电子材料收入同比增长56.9%，分部利润过亿，第二曲线的增长有实绩。但招股书里，问题同样突出：员工持股平台宇彤投资两年套现13.15亿元离场，可降解材料板块刚刚止血，公司利润的六成来自联营公司的投资收益，自身业务的盈利弹性还没有完全长出来。

电子材料两年半爬到亿元利润

招股书数据显示，2023年至2025年，彤程新材营收分别为29.37亿元、32.63亿元、34.21亿元，2025年增速放缓至4.8%。2026年上半年营收21.33亿元，同比增长29.2%，增速明显回升。归母净利润分别为4.07亿元、5.17亿元、5.63亿元，2026年上半年3.89亿元，同比增长10.86%。毛利率2023年至2025年分别为23.3%、24.4%、23.8%，2026年上半年降至22.9%，低于去年同期的25.5%。

从收入结构看，公司正加速从传统轮胎橡胶助剂向电子材料转型。2026年上半年，轮胎用橡胶助剂及其他化工产品收入13.22亿元，占比61.9%，同比增长14.4%；电子材料收入6.93亿元，占比32.5%，同比增长56.9%；可完全生物降解材料收入1.19亿元，占比5.6%，同比增长121.2%。

电子材料的盈利爬坡比收入增长更有说服力。这个分部的除税前业绩2023年还亏损1610万元，2024年转正至2053万元，2025年做到6233万元，2026年上半年达到1.06亿元，同比增长179%，两年半完成了从亏损到亿元级利润的跨越，分部毛利率稳定在28%以上。

2026年上半年半导体材料收入3.08亿元，同比增长60.8%。A股半年报披露，ArF光刻胶及BARC（底部抗反射涂层）增幅接近300%，EBR去边剂等配套试剂增长超500%，半导体光刻胶及配套试剂合计收入2.86亿元，同比增长近50%。显示面板材料收入2.95亿元，同比增长53.5%。按弗若斯特沙利文口径，2025年公司在中国TFT阵列光刻胶市场的份额为26.2%，全市场排名第二，位居本土供应商首位。传统业务方面，公司2025年在全球轮胎用酚醛树脂橡胶助剂市场销售金额排名第一，全球份额41.4%，中国市场45.9%，客户覆盖全球前20大轮胎制造商，后者合计占全球轮胎行业超过70%的市场份额。

更值得审视的是利润结构。公司应占联营公司的利润，主要来自持股约8.03%的中策橡胶（603049.SH）以及浦林成山，2023年至2025年分别为2.27亿元、3.14亿元、3.82亿元，占各年除税前利润的53%、57%、64%。2026年上半年贡献2.06亿元，占比仍在五成以上。报表利润的大头来自轮胎产业链上的股权投资，而非三大分部的直接经营。这部分收益跟随联营公司业绩波动，不体现在公司自身的毛利率和产能利用率里，港股给估值时必然会计入这个折扣。

员工平台两年套现13.15亿，控股股东同步大额分红

股权结构上，截至最后实际可行日期，RED AVENUE INVESTMENT GROUP持股47.81%，Virgin Holdings持股13.01%，实际控制人张宁（加拿大籍，51岁）合计控制公司60.82%股权。公司2018年在上交所上市，2026年2月首次递表港交所。

宇彤投资的减持需要放在它的身份里看。招股书释义披露，舟山市宇彤创业投资合伙企业是员工持股平台，由集团前任及现任雇员持有。这个平台2025年3月至6月减持750万股套现约2.39亿元，同年9月再减持1246万股套现约4.2亿元；2026年6月通过集中竞价及大宗交易完成清仓，减持1143.46万股，占总股本1.86%，价格区间51.80至64.17元，套现6.56亿元，此后不再持股。两年合计套现约13.15亿元。员工持股平台在港股IPO前夕清仓离场，是这份招股书里最难解释得体面的一页。

与套现呼应的是分红。2024年公司宣派股息合计5.01亿元，2025年为2.98亿元，2026年4月又派发2025年度股息3.07亿元，每10股派5元。按60.82%的持股比例，张宁是历年分红的最大受益方。公司章程承诺，任何连续三年的现金分红总额不低于年均可分配利润的30%。

治理层面，2024年总裁丁林酬金总额631.6万元，其中含股权激励86.8万元，现金部分约545万元；董事长张宁当年酬金105万元。财务层面，截至2026年6月30日，公司流动计息借款27.71亿元，非流动计息借款6.59亿元，合计34.3亿元，账面现金及等价物仅4.36亿元，流动负债净额4.55亿元，资产负债率54.71%。2021年发行的8亿元可转债已于2025年11月全额赎回，期间累计转股2527.5万股。这次募资用途中的偿还银行借款;一项，直接指向这份借款清单。

可完全生物降解材料是三块业务里最弱的一块。该板块产品以PBAT为主，应用于包装材料和农用地膜，行业产能过剩、价格竞争激烈的判断在招股书中有明确披露。不过趋势在改善，分部除税前亏损从2024年的1.73亿元（其中包含9479万元物业厂房设备减值）收窄至2026年上半年的1276万元，毛利率由2023年的负32.8%修复至负5.6%，收入同期增长121.2%。止血在进行，距离贡献利润还有距离。

从轮胎助剂到光刻胶，泰国基地明年建成

彤程新材的历史可追溯至1999年，以轮胎化工材料国际贸易起步，2006年在张家港投建华奇工厂向上游制造延伸，2018年登陆上交所后，通过战略投资与收购切入电子材料，先后收入科华微电子（半导体光刻胶）和北旭电子（显示面板光刻胶），其中彤程东方由京东方材料科技持股20%。公司目前拥有彤程化学、华奇、彤程镇江、彤程电子、湖北北旭、科华、彤程常州七个生产设施，国内橡胶树脂及助剂总设计年产能逾20万吨，半导体光刻胶约1000吨，高纯溶剂1.88万吨，显示面板光刻胶6000吨，常州工厂2024年投建，专注CMP抛光垫。

泰国基地是国际化的关键一步，也是招股书里的一个敏感细节。该基地由公司持股51%的合营公司RA Thailand运营，其余49%由张宁全资拥有的Gold Dynasty Limited持有，构成关联交易。基地设计年产能3万吨橡胶助剂，建成后轮胎助剂分部产能将增加约15.5%。截至最后实际可行日期，主体结构施工已完成，处于土木及安装工程收尾阶段，预计2027年建成。招股书同时明确，泰国基地由内部资源出资，募集资金不会有任何部分用于这项建设。

此次港股IPO募资将用于提升研发效率与能力、生产设施升级与产能扩充、战略投资与收购、偿还银行借款、扩大海外市场布局及补充营运资金，具体金额与占比待聆讯后确定。据证监会备案，公司拟发行不超过7872.49万股境外上市普通股。

行业层面，中国集成电路市场规模预计从2025年的1.4万亿元增至2030年的2.1万亿元，年复合增长率8.0%；其中中国ArF光刻胶市场2025年为35亿元，预计2030年达到71亿元，年复合增长率15.2%。国产替代的空间真实存在，彤程本土光刻胶头部供应商的位置也坐得实。

对彤程新材而言，二次递表选在电子材料高速放量、传统业务稳健的窗口期，是冲刺A+H两地上市的战略动作。它手里有全球轮胎酚醛树脂第一和半导体光刻胶本土第一的双料地位，有电子材料从亏损到亿元利润的爬坡曲线；另一面是员工平台清仓套现13亿元、利润对联营收益的六成依赖、34亿元计息借款压在资产负债表上。转型故事能不能换来国际投资者的估值，最终取决于第二曲线的利润成色，而不是头衔的数量。(作者张洪锦，编辑｜秦聪慧）

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